長江商報 > 萬泰生物突擊增資1.8億負債率仍高于同業   銷售費率28%居行業之首經銷商銳減200家

萬泰生物突擊增資1.8億負債率仍高于同業   銷售費率28%居行業之首經銷商銳減200家

2019-06-24 06:49:15 來源:長江商報

    長江商報記者 明鴻澤

    在打造了知名水品牌農夫山泉之后,鐘睒睒試圖將旗下的北京萬泰生物藥業股份有限公司(簡稱“萬泰生物”)推進資本市場。

    當過泥瓦匠、做過記者,經銷過娃哈哈,打造出了農夫山泉、農夫果園、尖叫等知名品牌,鐘睒睒稱得上一名傳奇浙商。但是,相較于農夫山泉超強的盈利能力,萬泰生物要遜色很多。

    報告期(2016年至2018年),萬泰生物營業收入實現了小幅增長,凈利潤也在增長,且在去年出現大幅增長,但扣非凈利潤大幅下降,去年為1.19億元,較2016年減少0.14億元。

    此外,政府補助及稅收優惠對萬泰生物的凈利潤貢獻不菲。報告期,公司合計獲得政府補助0.92億元,所得稅優惠金額合計為0.68億元。

    盈利能力下滑的萬泰生物與其費用居高不小密切相關。報告期,公司銷售費率平均為28%,超出行業均值約8個百分點,居行業之首。

    萬泰生物采取以經銷模式為主的銷售模式,去年,其經銷商數量為1191家,較2016年減少202家,年銷售額低于10萬元的經銷商高達519家,接近一半。

    備受關注的是萬泰生物償債能力。2016年、2017年,萬泰生物的資產負債高于行業均值,流動比率、速動比率低于行業均值。而在去年,公司突擊增資1.80億元。

    年售低于10萬元的經銷商占比近半

    二度沖擊A股市場的萬泰生物夙愿能否達成,或與其盈利能否持續密切相關。

    證監會官網顯示,萬泰生物早有上市之意,并在2016年6月16日向證監會遞交了上市申請。令人意外的是,排隊一年多后,公司選擇了終止審查。

    去年,萬泰生物卷土重來,于當年11月向證監會遞交上市申請,并很快進行了預披露。今年6月6日,公司更新了招股書。

    從三份招股書披露的經營業績數據看,萬事泰生物的凈利潤后勁不足,盈利能力難以持續。

    數據顯示,2013年至2018年,萬泰生物實現的營業收入分別為4.99億元、5.96億元、6.81億元、8.44億元、9.50億元、9.83億元。2013年至2017年,營業收入平均年增億元,但在去年增速明顯放緩,僅增長0.33億元,增幅僅為3.47%。

    營業收入還能保持持續增長勢頭,凈利潤及扣非凈利潤就相形見絀了。2013年至2015年,其凈利潤為7985.98萬元、11846.01萬元、10967.67萬元(招股書中,對2015年凈利潤、扣非凈利潤數據存在差異)。同期扣非凈利潤為7310.97萬元、10033.36萬元、11845.08萬元,穩步增長。

    但2016年-2018年,其凈利潤為13147.83萬元、15035.86萬元、29287.61萬元,去年的凈利潤較2016年翻了一倍多,較2017年也增加了14251.75萬元,增幅達94.79%。這一超高速增長與營業收入增幅嚴重不匹配。

    事實上,2018年凈利潤大幅增長,源于出資非流動資產收益及政府補助等。報告期,萬泰生物扣非凈利潤為13261.79萬元、11148.05萬元、11881.50萬元,去年的扣非凈利潤較2017年僅增加733.45萬元,增幅為6.58%,較2016年還減少了1380.29萬元,降幅為10.41%。

    縱覽2013年至2018年這6年經營業績,營業收入接近翻了一倍,扣非凈利潤從2014年開始基本上是止步不前。這也表示,萬泰生物的主營業務盈利能力基本上沒有隨著營業收入增長而提升。

    扣非凈利潤與營業收入增長不匹配,與萬泰生物的費用居高不下有一定關聯。

    報告期,公司的期間費用為4.73億元、5.21億元、5.57億元,分別占當期營業收入的56.08%、54.91%、56.71%。由此可見,公司每年一半以上的營業收入被費用吞噬了。

    具體來看,報告期,銷售費用占營業收入的比例為29.85%、28.02%、27.04%,在28%左右徘徊。去年,管理費用大幅增長至1.54億元,增幅高達63.96%。

    同業可比上市公司2016年、2017年的銷售費率為21.42%、20.98%,均比萬泰生物的29.85%、28.02%低約8個百分點。同期,管理費率也比萬泰生物低約8個百分點。

    值得一提的是,萬泰生物以經銷為主、直銷為輔。2016年,其經銷商數量為1393家,去年銳減202家至1191家。截至去年底,年銷售額低于10萬元的小經銷商多達519家,占比超過43%。

    6年7次股權轉讓價格上躥下跳

    萬泰生物還存在股權密集轉讓、估值差異較大的異常情形。

    招股書顯示,萬泰生物的前身為北京萬泰生物制品有限公司,成立于1991年4月24日,系由北京市福瑞生物工程公司與日本國長富有限會社共同出資設立的中日合資企業。

    成立之后,萬泰生物經營不太理想,股權轉讓較為頻繁。成立10年的2001年11月,公司迎來成立以來的第四次股權轉讓,鐘睒睒半路殺出。

    招股書解釋稱,當時,萬泰生物控股股東香港新維實際控制人田飛、田津英認為當時醫藥市場不完善等原因,決定轉讓所持萬泰生物股權。因鐘睒睒控制的養生堂和萬泰生物均與廈門大學合作,鐘睒睒得知后與田飛、田津英商談股權轉讓事宜,最終以1710萬元價格受讓了萬泰生物95%股權。以此推算,萬泰生物估值為1800萬元。

    股權受讓完成僅過2個月,鐘睒睒就推進增資和股權轉讓。2002年1月18日,萬泰生物增資300萬元,養生堂按比例出資285萬元。7天之后,養生堂就將21.93%轉讓,收回資金570萬元。其中轉讓給洋浦博創的10%股權,系鐘睒睒委托他人代持。此次轉讓,萬泰生物估值為2600萬元,較2個月前增值800萬元,轉讓價為2元/股。

    2003年4月,萬泰生物再迎股權轉讓。香港新維將2%股權轉讓給洋浦博創、3%股權轉讓給田晉晉,價格為26萬元、39萬元,吳文翰還將0.77%股權作價10萬元轉讓給洋浦博創。此時,萬泰生物估值銳降至1300萬元,縮水一半。

    當年8月,萬泰生物增資1000萬元,注冊資本達2300萬元。

    2004年3月,時隔一年,洋浦博創將2%股權轉讓給田晉晉,價格為46萬元,公司稱,轉讓價格參照2003年底每股凈資產1.85元。此時,萬泰生物估值為2300萬元。由此可見,萬泰生物注冊資本增加1000萬元后,估值還不如2002年1月25日。這一年,萬泰生物再次增資,注冊資本達到3500萬元。

    2005年9月,距離受讓洋浦博創所持萬泰生物2%股權一年半后,田晉晉將 5%股權作價480萬元轉讓給洋浦博創。此時,萬泰生物估值猛增至9600萬元,一年半之間,增長3.17倍,雖然有1200萬元增資,估值增速仍舊驚人。

    一年半之間,田晉晉先受讓股權后轉讓股權,交易對方為同一機構,其真實用意何在?

    2006年1月10日,田鐵平將3.08%股權作價310萬元轉讓給洋浦博創。萬泰生物估值飆升至1.01億元。當年,公司又增資至5500萬元。

    緊接著的又是股權轉讓。2007年,洋浦博創將18.85%股權轉讓給33名員工,以此實施員工激勵。轉讓價格為,除了鐘睒睒為1元/股,其余人員為2元/股。定價依據為2006年底每股凈資產1.87元。

    時隔3年,多次增資,每股凈資產僅從1.85元增至1.87元,增速之慢可見一斑。

    償債能力低于同業

    凈利潤止步不前的萬泰生物,償債能力低于同業。

    財務報表顯示,截至去年底,萬泰生物貨幣資金4.27億元,較2017年底的3.40億元增加0.87億元。公司無短期債務,長期借款為0.21億元。由此可見,公司不存在償債壓力。

    但是,從資產負債率等償債能力指標看,萬泰生物的償債能力低于同業可比上市公司均值。

    報告期末,萬泰生物的資產負債率為34.02%、45.71%、24.48%。2016年、2017年,同業可比上市公司均值為16.86%、17.05%,2017年,除了美康生物資產負債率超過40%、萬孚生物接近30%外,其余均在20%左右,基蛋生物、凱普生物、透景生命均低于10%(招股書未披露可比上市公司2018年數據)。

    上述同期,萬泰生物的流動比率為1.55倍、1.33倍,同業均值為5.80倍、7.89倍,速動比率為1.19倍、0.96倍,同業均值為4.11倍、5.69倍。萬泰生物的流動比率、速動比率在降低,而同業均在上升。

    值得一提的是,繼2014年增資7980萬元后,去年6月,萬泰生物突擊增資1.79億元;诖,去年底,公司資產負債率大幅下降至24.48%,流動比率、速動比率增至2.53倍、1.86倍。

    不過,即便如此,相較同業可比上市公司,萬泰生物的償債能力依舊處于墊底位置。

    償債能力低于同業,一定程度上與萬泰生物的營運能力較低有關。報告期,萬泰生物的應收賬款周轉率為5.30次、5.02次、4.94次,存貨周轉率為1.69次、1.56次、1.24次,二者周轉速度持續放緩。2016年、2017年,同業可比上市公司中,應收賬款周轉率為8.34次、6.51次,存貨周轉率為2.30次、2.47次。周轉速度均高于萬泰生物。

    截至去年底,萬泰生物的應收賬款賬面價值1.85億元 、存貨2.19億元,二者合計占其流動資產的46.38%。

    備受關注的是,萬泰生物還卷入一宗專利侵權糾紛,為此賠償了180萬元。所幸,已經進入公共領域,萬泰生物使用該項專利不再屬于侵權行為,因而不影響其募投項目實施。


責編:ZB

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